【金融頭條】萬億信托涌入PE、VC

經濟觀察報 記者 蔡越坤 2022年下半年以來，面臨艱難轉型的萬億信托資金，正在加速涌入創新性新賽道私募股權投資（PE）和風險投資（VC）行業。

12月初，一位頭部信托原負責基礎產業信托團隊的負責人周彬，正在為一單股權投資項目忙碌。而在上半年及2021年，基礎產業類信托的主要客戶群體是城投機構，仍然是公司及他的重點業務方向。

變局始自下半年。

在公司戰略發展布局的調整下，周彬的展業方向發生了翻天覆地的變化，開始重點向私募股權投資方向進行探索布局。

目前，周彬主要關注不動產領域的投資項目。在他看來，在經濟下行期，不少地方政府、以及民營企業等對于持有資產進行出售，而且目前不少優質資產價格相對處于低位，因此，可以有機會或者可以用相對比較便宜的價格把優質資產買進來。

根據經濟觀察報不完全統計，2022年下半年以來，包括平安信托、五礦信托、中誠信托、重慶信托、國投泰康信托等數十家信托公司參與了私募股權基金的投資。據執中ZERONE數據平臺顯示，去年至今年9月期間，有27家信托機構（含信托計劃）作為LP（為風險投資公司提供主要資金）出資了72支已在基金業協會備案的基金，出資金額超過420億元。另據國投泰康信托研究院數據顯示，截至2021年末，運用信托資產開展長期股權投資金額超萬億元。

2022年下半年以來，信托公司尤其是頭部信托機構，對于PE、VC行業的布局正在加碼進行。五礦信托相關人士透露，該公司2022年以來已經落地股權投資項目6單。不過對于五礦信托而言，目前仍然只是在探索階段，還不敢將業務全面鋪開，目前只是作為機會性業務進行推進，且審核非常嚴格。盡管報審的項目很多，但是通過率很低。

平安信托相關人士表示，在2022年年中戰略規劃升級后，股權投資信托已明確為公司未來重點打造的業務板塊，從組織架構、人員布局與資源投入等方面加大了相應的匹配力度。

信托業協會數據披露，2022年2季度，信托公司經營業績仍呈下滑態勢，營業收入和凈利潤平均數均為負增長。在監管要求壓降融資信托背景下，信托業轉型壓力較大，2022年以來，不少信托機構加速涌向PE、VC行業。私募股權投資，雖屬高風險、高難度投資，但因其超高收益預期、超強造富能力“看上去很美”，對于信托機構而言，將面臨哪些機遇與挑戰？

入局PE、VC

數十家信托機構正在涌入PE、VC行業。

11月，五礦信托聯合開德私募基金管理（海南）有限公司新設開德海外一期私募股權投資基金（海南）合伙企業（有限合伙）。上述五礦信托人士確認，此項目是該公司下半年落地的股權投資項目之一；

9月份，重慶信托旗下S基金業務“星辰揚帆1號集合資金信托計劃”發行。S基金（Secondaryfund），又稱“二級市場基金或接力基金”，是指專注于投資私募股權二級市場的基金，通過受讓其他投資人已持有的私募股權基金份額的方式進行投資。重慶信托通過專項S基金的模式，引導信托資產向投資類業務轉型；

8月30日，中誠信托攜手深圳市投控資本有限公司，通過私募股權基金完成了對國內領先的動力電池制造企業的股權投資。自此中誠信托正式進入電動汽車動力電池股權投資領域，開拓其信托業務轉型發展新格局；

7月，泰州建信科技創新投資基金完成工商注冊，成為泰州市首只銀行系產業投資基金。該基金由建信信托與泰州新濱江實業投資有限公司聯合發起，將為泰州新能源、新材料、半導體設備等高端制造業賦能蓄勢。

除了上述信托機構，行業頭部的平安信托、建信信托也明確正在加碼對于股權投資領域的布局。

上述平安信托相關人士稱，平安信托股權投資涵蓋PE、商業地產與基礎設施三大領域，其中，PE聚焦科技創新、醫療健康與能源轉型三個細分行業；商業地產聚焦傳統寫字樓與物流地產等新興不動產行業；基礎設施聚焦高速公路、新能源行業。

建信信托相關人士表示，建信信托長期在股權投資領域有布局。截至目前，建信信托通過股權方式投資的科創企業已超150家，涉及新能源、新材料、人工智能、高端制造等行業，包括光惠激光、航天云網、康拓紅外(300455)、鑫景特玻、云道智造和北醒光子等眾多尖端科技龍頭、行業第一梯隊和專精特新企業；其中埃夫特、泛生子、長遠鋰科、芳源股份、廈鎢新能等近40家已上市，另有華海清科、第四范式等20余家正在上市進程中。

此外，對于上述S基金的發展優勢，重慶信托資本業務負責人王惠云近日指出，發展轉型是信托公司的必然選擇，選擇私募股權投資是信托公司的優質選項——進行私募股權投資有利于客戶多元化資產配置，分享實體經濟資本化過程中產生的超額收益；國內私募股權投資業務發展迅速，已形成了良好的發展氛圍。

國投泰康信托研究院數據顯示，從披露信托公司2021年報可以看出，2021年信托行業發展新動能穩步轉換，股權投資業務正成為投資類業務中的一大轉型方向。截至2021年末，61家信托公司運用自有資金開展長期股權投資的規模余額為1025.89億元，占自有資金的比重在近五年較為平穩；運用信托資產開展長期股權投資金額為1.60萬億元，占信托資產的比重在近三年首次回升。

用益信托研究員喻智分析稱，股權投資信托業務有望成為信托公司新的增長點。股權投資業務在符合國家戰略及產業升級方向的投資，信托公司開展股權投資業務，與實體企業的深度融合，有助于提升經濟發展質量，可以和其他資管機構進行差異化競爭。

不過，國投泰康信托研究院稱，從總體來看，除個別頭部信托公司外，多數信托公司尚未能形成與其股權投資規模匹配的專業水平和盈利能力，后續信托行業實現將股權投資業務作為新的新盈利增長點的目標仍任重道遠。

轉型尋找新賽道

揭開信托機構加速布局股權投資業務背后，周彬認為，一方面，與當下信托行業傳統城投、地產業務的風險頻發相關，不少信托機構減少了此類業務的布局；另一方面，股權投資項目作為創新性業務，具有高風險、高回報的典型特征，成為不少信托機構的新賽道之一。

自2022年下半年開始，周彬所在的團隊開始重點向PE方向進行探索布局，人員配置也進行了大規模的同步調整——原來從事城投項目的信托經理都已經被優化裁撤，人數超過20人。不過同時，他所在團隊也新招了部分關于股權投資背景的員工，加大對于該領域的布局發展。

一邊是加大了股權投資業務，另一邊是降低了對于城投、地產的業務布局。

對于降低城投、地產業務，周彬認為，底層邏輯是人口的問題。當前國內人口增長的絕對值已經到了峰值并且開始回落，經濟增長模式會從增量經濟轉入存量經濟。而在增量經濟時代最典型的特征就是債務規模的擴張，所以大約從2012年到2018年，是大資管行業發展最快的大擴張，不僅是影子銀行的擴張，也是以債務為推動的經濟發展擴張模式。這種發展模式維持至2018年、2019年之后，高速擴張已經階段性告一段落。

他表示，2021年下半年開始至今，房地產企業爆雷周期拉得很長，對地方政府的沖擊和壓力很大。城投機構發生信用風險的地區逐漸增多，甚至部分地區出現城投機構債務重組。在此背景下，信托從業者對于傳統的地產、城投業務的前景非常悲觀�！耙虼�，與其被地產企業、城投機構被動拖進債務泥潭，用時間來換空間，不如選擇主動去轉型調整業務方向�！敝鼙蛘f。

普益標準研究員余雅琴分析表示，在信托行業非標轉標的背景下，股權投資業務仍是目前信托公司轉型的重點方向之一。其原因是信托公司為響應監管的導向，對國家戰略性新興產業提供金融支持。而新興產業往往處于行業早期階段，資產規模和經營狀況不適合傳統的融資模式，長期股權融資需求非常迫切，更加符合股權投資業務的特點。

上述平安信托相關人士也認為，信托機構加碼布局股權投資業務的主要原因，第一是契合國家加快產業升級、打造科技強國的宏觀經濟發展大勢；第二是信托業務三分類鼓勵信托公司發展股權業務，是非標業務轉型的重要出路之一。

四種展業模式

對于信托機構而言，如何具體參與到股權投資類業務中去呢？

余雅琴分析介紹，信托公司參與股權投資的模式主要有四種。一是獨立管理股權投資信托計劃模式，信托公司通過設立并發行股權投資信托計劃的方式向合格投資人募集資金，再將信托資金投資于被投資企業。在此模式下，信托公司既是信托計劃的發行人，同時也是管理人，獨立負責信托資金的投資運作；

二是聘用投資管理顧問模式，信托公司負責股權投資信托計劃的設立與發行，但并不直接負責相關的投資決策與操作，而是將信托資金的管理運作交由其聘用的投資管理顧問（例如VC/PE投資機構）負責；

三是參股私募股權投資基金模式，信托公司通過股權投資信托計劃作為LP或股東，將信托資金作為出資注入到股權投資基金。同時，VC/PE投資機構作為普通合伙人，也將認購不低于1.0%的股權投資基金份額，并負責股權投資基金的投資、管理及相關運作；

四是固有資金直接投資模式，根據銀監會發布的《關于支持信托公司創新發展有關問題的通知》，信托公司可將不超過其上年末凈資產20.0%的固有資產用于股權投資。

上述平安信托相關人士介紹，信托機構參與股權投資主要為GP或LP兩種模式。一般而言，GP是指負責運營、管理基金，LP是指為風險投資公司提供資金的，即出資人；前者注重項目賦能，后者看重財務投資收益。

周彬體會到，目前信托機構參與股權投資根據自身風險偏好、股東背景、資源稟賦等，結合自身熟悉擅長的領域進行投資，因為股權投資是一大市場，大家都在嘗試摸索。

國投泰康研報指出，股權投資對信托公司收益的影響，一是不同于一般投資，私募股權投資股權投資本身就有著周期更長、風險更高且收益具有不確定性等特點，因此投資期內的累積現金流和內部收益率是一個先負后正的變化過程，即呈現“J曲線”效應，短期很難觀察到較好收益。二是僅基于年報分析，只能從自營資產-長期股權投資收益維度做出一定的定量判斷，信托公司如建信信托、中信信托的相關收益占收入比重已達20%左右。

機遇與挑戰

周彬坦言，信托入局私募股權投資行業，機遇與挑戰并存�！皬男磐袠I內部看，目前信托機構在股權投資時面臨人才短缺及研究不足等問題；從股權投資行業角度看，信托機構面臨與創投機構同樣的問題，比如募資難等等�！敝鼙蚍治龇Q。

上述五礦信托相關人士稱，目前該公司正在探索股權投資業務，主要還是圍繞著集團戰略發展定位，深入挖掘主責主業產業鏈的“專精特新”企業，挖掘關鍵供應商主體和創新科技企業，提升產業鏈核心競爭力。關于挑戰，該人士坦言，信托目前還缺少在股權投資的業績支撐，資金端培育還需要過程。

用益信托資深研究員帥國表示，股權投資信托業務在當前轉型創新業務中管理費率相對較高，且期限相對較長，不僅能夠為信托公司帶來相對比較穩定的信托報酬，而且為實體企業提供權益性資金，降低實體企業的負債率。

余雅琴認為，近年政策導向為信托公司開展股權投資業務帶來了一些新機遇。一是金融供給側的直接融資導向為股權投資信托帶來發展新機遇。未來，健全多層次資本市場體系、優化融資結構將成為推動新興業態和新動能成長、促進中國經濟高質量發展的有力支撐。近年來，資本市場推出了一系列深層次的改革舉措，使股權投資的退出渠道更加通暢，這些政策對信托公司開展股權投資業務具有極為積極的意義；二是需求側轉型升級為股權投資信托打開市場空間。高凈值客戶需求的變化引導信托公司開展股權投資信托業務。從資產配置的角度看，信托公司開展股權投資業務對于高凈值客戶多元化資產配置有著積極的意義，未來可能會成為更多高凈值人士財富增值的必要手段，信托資金需求方的變化支撐了信托公司開展股權投資信托業務。

帥國讓分析稱，信托機構入局PE、VC行業，面臨以下三方面挑戰：其一，信托公司一直以來以融資類項目管理見長，對股權投資類項目的主動管理經驗有限；其二，信托計劃在IPO時存在“三類股東”的政策限制，通過IPO退出非常困難；其三；信托投資者習慣于債權債務關系清晰、收益較為確定及期限相對較短的固收類產品，短期內對股權投資類產品的認可度可能不高。

余雅琴也表示，信托行業在開展股權投資業務中，仍面臨以下挑戰：一是募資困難，股權投資信托產品作為非標產品，通常存在募資困難的問題；二是對信托公司能力要求較高，股權投資信托的要求比一般融資類信托更高、更精細化，需要信托公司具備更強大的投研能力；三是制度障礙，目前IPO退出仍是股權投資市場投資者退出的主流方式。然而，根據《證券法》《公司法》和IPO管理辦法等相關文件，監管部門要求上市公司控股股東、實際控制人、第一大股東不得為“三類股東”，并對包含“三類股東”的擬上市企業進行整改和穿透式披露。為了滿足IPO審核要求，擬上市公司此前對“三類股東”都采取了主動清理的處理方式。信托公司實現IPO退出仍存在制度障礙。

展望未來，國投泰康信托認為，資管行業內股權投資競爭日益加劇，客觀上將倒逼信托公司加速培養其核心競爭力，練好“內功”，從團隊培養、業務專業度、風險管控、品牌營銷等多方面強化股權投資能力建設，盡快實現投資規模、專業化水平、盈利能力的多維提升。

（應受訪者要求，文中周彬為化名）